회생기업의 현금흐름 관리가 중요한 이유

이미지 제공 = 한국기업회생협회, 기업회생, 현금흐름관리, 자금수지, 기업구조조정,회생기업M&A, 공익채권, 회생컨설팅

 

이익이 아니라 현금이 기업의 생사를 가른다

기업이 무너지는 순간은 적자가 나는 날이 아니라, 결제해야 할 돈이 통장에 없는 날이다. 회생 현장에서 수많은 경영자를 만나며 거듭 확인한 사실이다. 매출이 있고 수주잔고가 있고 기술이 있어도, 당장 지급해야 할 임금과 원자재 대금을 치를 현금이 없으면 기업은 멈춘다. 반대로 회생절차 중이라도 현금을 통제하는 기업은 채무조정과 M&A를 거쳐 다시 일어선다. 필자는 한국기업회생협회 회장이자 한국M&A컨설팅협회 사무총장으로서, 회생기업에게 현금흐름 관리가 왜 결정적인지 실제 사례와 함께 정리하고자 한다.

핵심 요약

회생기업은 손익보다 현금흐름이 생존을 좌우한다. 이유는 세 가지다.

① 흑자여도 현금이 마르면 사업이 멈추기 때문이다. ② 회생절차에서는 공익채권과 회생채권의 지급 순서를 지켜야 하기 때문이다[1][2]. ③ 법원·채권자·인수후보자가 회생계획의 수행가능성을 자금수지로 판단하기 때문이다[3].

1. 회생기업에게 '이익'보다 '현금'이 먼저인 이유

회계상 이익과 실제 현금은 다르다. 매출채권 회수가 늦어지고 재고가 쌓이고 선수금이 줄어들면, 장부에는 이익이 남아 있어도 통장은 비어간다. 이른바 '흑자도산'이 나타나는 구조다. 회생기업은 이 위험이 훨씬 크다. 신용이 떨어진 기업에게 거래처는 현금결제나 선급을 요구하고, 금융기관은 신규 대출을 꺼린다. 같은 매출을 올리더라도 필요한 운전자본은 오히려 늘어난다.

업종 특성이 이 문제를 키우기도 한다. 뒤에서 살펴볼 성동조선해양의 대표이사 직무대행은 2015년 인터뷰에서, 선박 계약이 선수금 20%·인도 시 80% 구조에서 10%씩 네 차례 지급 후 인도 시 60%를 받는 '헤비테일' 방식으로 바뀌면서 건조자금 수요가 다시 커졌다고 설명했다[5]. 벌어들일 돈보다 먼저 써야 할 돈이 많아지는 구조에서는 현금흐름 관리가 곧 경영이다.

법원 실무도 현금흐름을 기준으로 움직인다. 회생절차 신청 시에는 최근 1년 이상의 월별 자금운용실적표와, 회생절차를 신청하지 않았을 경우의 향후 1년간 월별 자금수지계획표, 추정자금수지표, 자금조달계획서 등이 요구된다[3]. 회생 가능성은 부채 규모가 아니라 '앞으로 현금이 어떻게 돌 것인가'로 평가받는다는 뜻이다.

인용 출처  [3] 법무법인 인사이트, 기업 회생절차의 의의  |  [5] 아주경제, 성동조선해양 대표이사 직무대행 인터뷰(2015.6.10)

2. 회생절차가 시작되면 현금은 어떻게 통제되는가

회생절차가 시작되면 현금의 사용 권한이 달라진다. 서울회생법원 안내에 따르면, 법원은 개시결정 전까지 보전처분으로 채무자에게 변제금지, 일정액 이상의 재산 처분금지, 금전 차용 금지, 임직원 채용 금지 등을 명할 수 있다. 개시결정 이후에는 업무수행권과 재산 관리처분권이 관리인에게 넘어가고, 관리인의 행위는 법원의 감독을 받으며 법원 허가가 필요한 사항은 허가를 받아야 유효하다[1].

실무에서 가장 중요한 것은 지급의 우선순위다. 한 도산 전문 법무법인의 정리에 따르면, 임금·퇴직금은 공익채권으로 우선 변제 대상이고 하도급대금은 회생채권으로 회생계획 안에서 정리된다. 회생채권을 개시 전에 특정 채권자에게만 갚으면 관리인의 부인권 대상이 될 수 있고, 돈을 받은 채권자도 원상회복 의무를 질 수 있다[2]. 급한 거래처에 먼저 돈을 주는 선의의 결정이 오히려 절차 위반이 되는 셈이다. 그래서 회생기업의 현금은 '쓰고 싶은 곳'이 아니라 '쓸 수 있는 곳'에 순서대로 써야 한다.

인용 출처  [1] 서울회생법원, 도산절차 소개(법인회생)  |  [2] 법무법인 로집사 기업도산센터, 회생절차 개시 전후 자금 집행의 기준

3. 회생기업 현금흐름 관리의 다섯 가지 원칙

아래 원칙은 필자가 구조조정 자문 현장에서 적용해 온 실무 기준이며, 개별 사안에서는 법원과 채권자와의 협의 결과에 따라 달라질 수 있다.

1)    13주 단위 현금흐름표를 만든다. 월 단위 계획만으로는 위기를 잡을 수 없다. 주 단위로 입금·출금을 예측하고 실적과 매주 대조해야 자금 공백을 미리 본다.

2)    지급 순서를 문서로 확정한다. 공익채권, 임금, 핵심 공급업체, 세금·공과금의 순서를 정하고, 법원 허가가 필요한 지출은 사전에 확인한다.

3)    운전자본을 줄인다. 매출채권 조기 회수, 재고 축소, 선수금·결제조건 협상으로 사업이 스스로 만드는 현금을 늘린다.

4)    비핵심 자산은 시점을 정해 현금화한다. 유휴 부동산, 지분, 설비를 급매가 아닌 계획된 매각으로 처분해야 가격 하락을 막는다.

5)    조기경보 지표를 운영한다. 현금 보유 일수, 수주에서 입금까지의 시차, 거래처 결제조건 변화, 영업현금흐름의 방향을 매주 점검한다.

반면교사 사례 ① 현금이 끊기고 매각이 무산된 성동조선해양

성동조선해양은 2010년 채권단 자율협약에 들어간 뒤 자금 지원으로 버텨 왔고, 2018년 3월 정부 발표 기준으로 채권단이 투입한 자금은 4조 원에 이른다[4]. 그러나 2017년 11월 이후 건조 물량이 없어 직원 770명 중 650명가량이 순환 무급휴직에 들어간 상태였다[7]. 현금이 들어올 수주는 없는데 고정비는 남는 구조에서 외부 자금은 밑 빠진 독이 될 수밖에 없다.

정부는 2018년 3월 추가 자금 지원 없이 법정관리를 결정했고[4], 법원은 이듬달 회생절차를 개시해 M&A를 통한 회생을 시도했다. 그러나 세 차례의 공개매각이 모두 실패했다. 후반 입찰에서는 응찰자 모두 인수자금 조달 방안이 불투명해 유찰됐고, 법원은 연장이 불가능한 인가기한(2019년 10월 18일)을 앞두고 청산 가능성을 배제하지 못했다[6].

교훈: 채권단 자금 투입은 현금흐름 문제를 잠시 가릴 뿐 해결하지 못한다. 본업에서 현금이 들어오는 구조를 복원하지 못하면, 회생절차도 M&A도 성립하기 어렵다.

인용 출처  [4] 이투데이(2018.3.8)  |  [6] 한국경제(2019.7.21)  |  [7] 이투데이, 성동조선 3차 매각 무산 보도

성공 사례 ② 영업 현금흐름을 지키고 신규 자금을 결합한 팬오션

STX그룹 부실로 2013년 회생절차를 신청한 팬오션[8]은 2015년 하림그룹 컨소시엄이 약 1조 79억 원에 인수했다. 이 가운데 8,500억 원이 제3자배정 유상증자, 즉 회사로 들어가는 신주 대금이었다[9]. 인수대금이 기존 주주에게 가는 구주 거래가 아니라 회사 안으로 유입되는 현금이었다는 점이 핵심이다. 당시 시장은 인수가를 과도하다고 봤지만, 법원 결정에 따라 8,500억 원 이상의 신주를 병행하는 구조로 설계됐다[13].

하림 측 설명에 따르면 회생채권자는 17% 권리감축, 현금변제율 83% 조건이었고[10], 2015년 6월 관계인집회에서 채권단 87%, 주주 61.6%의 동의로 변경회생계획안이 가결됐다[11]. 회생 기간에도 영업은 현금을 만들었다. 팬오션은 2014년 1분기부터 10분기 연속 흑자를 기록했고, 하림 편입 1년 만에 채권단이 출자전환으로 받은 지분도 전량 매각됐다[12].

교훈: 영업이 스스로 현금을 만들고, 신규 자금이 채무 부담을 덜어주며, 채권자가 회수 경로를 확인할 때 회생은 성공한다. 팬오션은 현금흐름과 M&A가 만나 정상화로 이어진 대표 사례다.

인용 출처  [9] 경향신문(2015.2.13)  |  [10] 이데일리(2015.6.9)  |  [11] 센TV  |  [12] 이데일리(2016.9.19)  |  [13] 블로터(2026.3.19)  |  [8] 딜사이트

사진 = 한국기업회생협회 윤병운 회장

 

4. 현금흐름은 M&A 인수자가 가장 먼저 보는 숫자다

회생기업 M&A에서 인수자가 실사 때 가장 먼저 확인하는 것은 영업활동으로 벌어들이는 현금, 운전자본 소요, 미지급 공익채권, 우발채무다. 손익계산서가 좋아도 현금흐름이 불투명하면 인수자는 가격을 깎거나 발을 뺀다. 반대로 주간 단위 자금수지가 정리되어 있으면 실사 신뢰도가 높아지고 밸류에이션도 방어된다. 이 부분은 필자의 실무 경험에 기반한 견해다.

팬오션은 인수대금이 회사로 들어오는 신주 인수 구조였기에 재무구조 개선과 현금 유입이 동시에 이뤄졌다[9]. 성동조선해양은 응찰자의 자금조달 계획이 불투명해 유찰됐다[6]. 현금흐름은 매각 대상 기업만이 아니라 인수자에게도 요구되는 검증 항목이라는 점을 보여준다.

인용 출처  [6] 한국경제(2019.7.21)  |  [9] 경향신문(2015.2.13)  |  필자 실무 견해

5. 경영자를 위한 현금흐름 자가진단과 결론

다음 다섯 가지 질문에 즉시 답하지 못한다면 현금흐름 관리 체계를 점검해야 한다.

•     향후 13주간 주 단위 입금·출금을 숫자로 말할 수 있는가?

•     임금·퇴직금·세금 등 우선 지급해야 할 채무의 재원이 확보되어 있는가?

•     핵심 거래처의 결제조건이 최근 6개월 사이 나빠지지 않았는가?

•     월간 영업활동 현금흐름이 플러스인가, 아니라면 언제 전환되는가?

•     위급할 때 매각할 수 있는 자산 목록과 예상 회수액이 정리되어 있는가?

회생은 법원의 인가로 끝나지 않는다. 회생계획은 결국 '앞으로 현금이 이렇게 들어오고 이렇게 나간다'는 약속이며, 그 약속을 지키는 힘이 현금흐름 관리다. 부채는 조정할 수 있지만, 현금이 끊긴 기업에게는 조정할 시간이 없다. 위기의 기업에게 가장 먼저 필요한 것은 새로운 전략이 아니라, 이번 주에 얼마가 들어오고 나가는지 정확히 아는 일이다. 그 숫자에서 기업의 재도전이 시작된다.

자주 묻는 질문 (FAQ)

Q. 회생기업에게 현금흐름 관리가 왜 중요한가요?

A. 회생기업은 신용 저하로 신규 차입과 외상거래가 어려워 운전자본 부담이 커지고, 회생절차에서는 공익채권과 회생채권의 지급 순서를 지켜야 합니다. 또한 법원과 채권자는 회생계획의 수행가능성을 자금수지로 판단합니다.

Q. 흑자인데도 회생절차에 들어가는 경우가 있나요?

A. 있습니다. 매출채권 회수 지연, 재고 증가, 단기차입금 만기 집중 등으로 장부상 이익이 있어도 현금이 부족하면 결제가 불가능해 도산 위기에 처할 수 있으며, 이를 흔히 흑자도산이라 부릅니다.

Q. 회생절차 중 임금과 거래대금 중 무엇을 먼저 지급해야 하나요?

A. 일반적으로 임금·퇴직금은 공익채권으로 우선 변제 대상이고, 하도급대금 등은 회생채권으로 회생계획에서 정리됩니다. 다만 구체적 지급은 법원 허가와 사안별 판단이 필요하므로 전문가와 사전에 확인해야 합니다[2].

Q. 현금흐름표는 어떤 주기로 관리해야 하나요?

A. 위기 국면에서는 월 단위보다 주 단위, 특히 향후 13주 단위의 단기 현금흐름표를 매주 실적과 대조하는 방식이 효과적입니다. 이는 필자의 실무 기준입니다.

Q. 현금흐름이 M&A 성공에 어떤 영향을 주나요?

A. 인수자는 영업현금창출력과 운전자본, 미지급 채무를 기준으로 가격을 판단합니다. 자금수지가 투명한 회생기업은 실사 신뢰도와 밸류에이션 방어에서 유리합니다.

필자 소개

윤병운 | 한국기업회생협회 회장 · 한국M&A컨설팅협회 사무총장.

윤병운 회장은 기업회생·기업구조조정·M&A 분야의 실무 전문가로서 다수의 위기 기업 정상화와 회생기업 M&A 자문을 수행해 왔다. '기업회생은 실패가 아니라 재도전을 위한 경영전략'이라는 철학을 바탕으로, 경영자가 골든타임 안에 자금과 구조 문제를 진단하고 결단하도록 돕고 있다.